神羔羊操盤日誌

管理模式不好，會使貪婪和欺詐的行為無限度的擴張。
有限責任與短期化的薪酬方式將人性的貪婪放到了極致。不符合道義。
如果人沒有道義，你再科學、再完善的管理模式，都會有弊端。

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這個管理模式，我們在金融課上教我們大學一年級的學生就談到有三種，第一種sole proprietorship，第二種partnership，第三種就是corporation，第一種是獨家的、獨資的，第二種是合資的，第三種就是 有限責任。一般來講，我們教書當中都講有限責任的這種管理模式是最好的，實際上現在我們學習傳統文化，反觀我們教錯了，這個管理模式並不好，為什麼？它能 夠使貪婪和欺詐的行為無限度的擴張。我舉到最近的一個例子，二００九年三月，我想大家看過報紙都熟知的，美國國際集團AIG，它接受政府的資助，奧巴馬政 府資助他們公司一千七百億美元的援助，可是沒想到這個公司的CEO高級決策層竟然馬上把這接受來的援助的款項分出一點六五億美元做為分紅，換句話說，拿著 政府、拿著納稅人的血汗錢，給你做資助用的，這些高級領導層這些CEO把它放到自己口袋裡，放了一點六五億美元，這是分紅。這個無疑會震怒政府和公眾，所 以連奧巴馬總統他自己都痛斥這種行為是魯莽而且貪婪。沒辦法，這是公司模式，他們有決策層，他們得到了錢，他們有這個決策力，他們愛怎麼花怎麼花。按照法 律來講，這個完全合法的，只是它不符合道義。所以有限責任與短期化的薪酬方式將人性的貪婪放到了極致。

這是講到第一個企業管理模式。這個管理模式到底哪一種好？西方的經濟學家在探索，可是提不出一個最好的方式。為什麼 提不出最好的方式？因為企業管理模式的好壞不是關鍵，關鍵是人。人如果有道義，不管是什麼管理模式，都是好的，如果人沒有道義，你再科學、再完善的管理模 式，都會有弊端。好，這是剛才講的管理模式方面。第二個從股票市場，我們來看，我自己本人是專門做股票市場研究的，當然我是做理論研究，實踐方面很少，沒 有下過海。幸虧沒下海。好，我想股票市場的泡沫我們也來分析一下，從股票市場的產生開始，泡沫就跟著而來了。什麼叫泡沫？就是當這個市場的價格不符合這個 股票應有的價值的時候，高於它的價值的時候，這就是泡沫。

我們看看一個資產的價值它是由什麼來決定的？這是經典的教科書上給我們講出兩大因素，第一個預期現金流量（cash flow），第二個預期回報率（required rate of return）。我舉一個最簡單的例子來說明資產價值如何計算，然後我會談為什麼會產生泡沫。假如現在你有一百塊錢人民幣用來投資，那麼你有兩種方式，一 種放到銀行裡，一種去買股票。假如你放在銀行裡，你怎麼樣子獲得利潤？你把這一百塊錢存在一個定期存款帳戶當中，假如這個預期的存款利率一年是百分之五， 所以一年之後，你的本加息是一百零五元，這個很好理解，一百塊錢本金，加上五塊錢的利息。假如你現在把這一百塊錢不要放在銀行裡，而去放到股票當中，假如 一年後預期的收益率是百分之十，高於銀行，因為它風險比較大，所以回報率理應比較高才對，所以一年之後你的回報是一百一十塊錢。為什麼？因為價格提升了百 分之十，或者是這百分之十裡面可能有股息的收入。不管你的回報是來自於價格的升高還是說股息的收入，反正是百分之十。所以你計算一百一十塊錢的未來價格， 是來自於一百乘上一加百分之十，這也很好理解。

所以說未來的價值，一年之後應該是一百一十塊錢的話，而你預期的回報率是百分之十的話，那我們倒過來問，今天這張股 票的價格應該是多少錢？那你也可以算出來，應該是一百塊錢，這是一百一十除上一加百分之十，就一點一，等於一百。所以有一個數學的公式，就是一個證券的價 值V，應該等於所有的收入，這個股票所有的收入，包括第一個D（dividend），就是股息，加上這一年後的價格P（price），就是你持有這股票一 年，一年之後把它賣掉，賣成一百一十塊錢，那你今天的價值應該是多少？假如說這個股票一年當中給了五塊錢的股息，而一年以後它的價格變成一百零五塊錢，所 以你的總收入是一百一十塊錢，除上它的應有回報率百分之十，你今天的證券價值應該是一百塊錢。好了，然後你去看這張股票，是不是今天賣一百塊錢？你發現今 天的價格竟然賣到一百一十塊錢，所以十塊錢就是泡沫，因為這個價格不是建立在應有價值基礎上。應有的價值從哪來？從現金流量，從股息和未來的你可售的價格 那產生。假如高於這個應有價值，那個價格就是有泡沫，這就是泡沫產生。

2009年中國山東青島企業家交流會(第二屆)—金融危機裡的省思與出路
鍾茂森博士主講